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民银智库《每周要闻分析》(2019.1.7

(来源:网站编辑 2019-01-14 18:47)
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民银智库《每周要闻分析》(2019.1.7-2019.1.13)

2019-01-14 06:00来源:民银智库人才/货币/利率

原标题:民银智库《每周要闻分析》(2019.1.7-2019.1.13)

目 录

一、全球财经要闻

1. 世界银行:下调2019年全球增长预期

2. 美国:美联储纪要偏鸽派,联邦政府停摆创纪录

3. 欧洲:失业率创十年新低,加息预期推迟至2019年末

4. 日本:日元持续升值,经济前景生疑

二、国内财经要闻

1. 国务院常务会议:再推小微普惠性减税,加快发行和用好地方专项债

2. 国务院:印发《关于推广第二批支持创新相关改革举措的通知》

3. 新一轮中美贸易谈判结束,双方表示取得积极进展

4. 2018年12月CPI同比上涨1.9%,PPI同比上涨0.9%

三、金融发展动态

1. 易纲详解货币政策的“度”:总量合理 结构优化

2. 美元指数小幅走弱,人民币汇率大幅走强

3. 降准改善市场预期护流动性充裕,信贷传导仍需疏通

附:上周重要数据

1. 2018年12月末外汇储备环比上升110亿美元至30727亿美元

2. 2018年国内广义乘用车累积销量2272万辆,同比下滑6.0%

3. 2018年12月中国大宗商品指数(CBMI)为98.9%,较上月回落0.7个百分点

一、全球财经要闻

1.世界银行:下调2019年全球增长预期

1月8日,世界银行发布《全球经济展望》,下调了对今年全球经济的预期,理由是贸易紧张加剧、制造业活动减弱以及新兴市场国家的金融压力加大。

世界银行预计,2019年全球经济将增长2.9%,低于6月份预测的3%。这将是连续第二年增长放缓:全球经济去年增长3%,2017年增长3.1%。

该行将2019年美国经济增长预期维持在2.5%不变,低于2018年的2.9%;欧元区19国的经济增长率为1.6%,低于去年的1.9%。世界银行还下调2019年新兴市场增长预期至4.2%,6月预期为4.7%。

世界银行指出,国际贸易和投资正在放缓,贸易紧张局势仍然加剧,融资条件在收紧。新兴发展中经济体应建立政策缓冲,提高生产率以维持增长。

尽管世行预测全球经济放缓,但尚不足以构成衰退的风险。世界银行预测局局长Ayhan Kose表示,如果美联储放缓加息的步伐,或者一些抑制全球经济增长的贸易争端得到解决,经济前景可能会改善。

点评:

在1月8日最新发布的《全球经济展望》半年度报告中,世界银行认为,全球经济面临下行风险加剧,因此将2019和2020年全球经济增长预期下调至2.9%和2.8%,均低于2018年6月预测值0.1个百分点,同时将2018年全球经济增速从此前预计的3.1%下调至3.0%。

世行认为,全球经济放缓主要源于三方面因素影响:一是国际投资疲软、制造业活动减弱。近期多个国家和地区PMI指数下滑,美国、加拿大、德国等主要欧美发达国家PMI相继创出阶段新低;二是贸易紧张局势加剧导致全球贸易量出现萎缩。世行将2018年、2019年和2020年的贸易增速预期均较前次下调约0.5个百分点;三是金融条件收紧。主要发达经济体央行相继推进货币政策正常化化,部分新兴经济体面临债务负担加重、金融市场动荡等问题,部分经济体脆弱性加剧。

世行预计发达经济体2019年经济增速将由2018年的2.2%放缓至2%,2020年进一步降至1.6%。其中,受财政刺激效果减退影响,美国经济边际走弱的趋势更加明显,世行预计其2019年经济增速保持2.5%不变,较2018年的2.9%显著放缓,并且到2020年将继续放缓至1.7%。世行将欧元区2019年经济增长预期小幅下调0.1个百分点至1.6%,并预计2020年将继续放缓至1.5%。

世行将新兴经济体2019年经济增速预期下调0.5个百分点至4.2%,与2018年持平,但预计2020年将升至4.5%。世行将中国2019年增长预期小幅下调0.1个百分点至6.2%,并预计2020年将继续保持该增速,主要源于信贷增长疲软拖累投资,全球需求放缓也会对出口产生负面影响。

为应对全球经济复苏放缓和风险上行,世行建议:发达经济体应重建宏观经济政策缓冲,通过改革提高潜在增长率,避免贸易和移民政策转变带来的负面影响,稳定国际贸易规则以提振信心;新兴经济体则应增强应对金融市场波动的能力,同时采取措施保持通胀稳定。(张雨陶)

2.美国:美联储纪要偏鸽派,联邦政府停摆创纪录

1月10日,美联储发布12月议息会议纪要。纪要显示,委员认为未来加息的程度与时间均变得不清晰,对进一步加息保持耐心,部分委员支持在12月会议上不加息,一些委员提到下行风险有所增加。

美联储指出,鉴于通胀压力不大,美联储有能力对进一步收紧政策保持耐心。委员提到了以通胀保值债券为基础的指标出现显著下滑。美联储继续讨论了控制利率水平的选项,讨论了储备金选项,包括超额准备金率(IOER)等。与会者讨论了政策框架,包括持有更大规模的债券缓冲,对潜在的长期政策框架进行了详细的讨论。

美联储会议纪要公布后,美元指数日内跌幅扩大到0.83%,创去年10月17日以来低点至95.12。CME“美联储观察”显示,美联储今年1月维持利率在2.25%-2.5%区间的概率为99.5%,今年3月维持利率不变的概率为94.3%。

同日,鲍威尔表示,鉴于通胀数据的现状,美联储有能力在利率问题上保持耐心,并体现出灵活性,“对于加息,我能说的是,我们会观望,有耐心” 。鲍威尔称,美联储在加息的具体次数上并没有特定计划,美联储成员意见的多样性会带来更好的决策。鲍威尔表示,美国联邦政府停摆往往不会持续太长时间,也不会冲击到经济,但如果持续更长时间,将明显地在经济数据中体现出来。

美国联邦政府部分停摆进入第三周,打破1995年克林顿时期政府停摆21天的历史记录。包括司法部、国土安全部、农业部和国家公园、国家博物馆在内的80万政府员工被迫无薪工作或赋闲在家。上周,被迫无薪放假的美国政府雇员来到白宫门前,抗议国会与白宫的对峙僵局。

美国劳工部发布的数据显示,美国12月CPI同比1.9%,与预期持平,但不及前值2.2%;12月CPI环比-0.1%,预期 -0.1%,前值0%。12月核心CPI同比2.2%,环比0.2%,均与预期值和前值一致。

点评:

上周发布的12月议息会议纪要明显偏鸽,与鲍威尔近期的鸽派表态基本一致。其中有三点值得重点关注:

一是美联储明确表示要对加息保持“耐心”,短期内继续加息的可能性降低。多位与会者认为,在通胀压力较小的背景下,美联储应对进一步对加息保持耐心。虽然12月会议上美联储委员一致投票同意执行加息,但纪要显示部分委员曾表示“支持保持利率不变”,这意味着一些美联储官员对加息态度有所软化,预计这种谨慎态度将在今年的利率决策中更多体现出来,短期内美联储或倾向于按兵不动,继续加息的可能性降低。

二是未来政策决定将更加依赖数据,货币政策立场温和转向。纪要显示,美联储委员强调了未来政策决策将更加取决于数据,同时提出降低前瞻指引重要性。纪要强调,“随着联邦基金利率将处于或接近长期中性利率预期区间的下端”,“未来政策收紧的适当程度和时机不如以往那么明确”。从之前的坚定渐进加息到如今强调依赖数据,美联储货币正常化进程或已接近尾声。

三是对经济展望的态度趋于谨慎,对风险因素的关注度上升。在预测未来经济前景时,美联储委员表示注意到了强劲数据与金融市场下行风险加剧之间的矛盾,部分委员略微下调了对未来经济的预期。纪要中还提到全球经济放缓幅度超过预期、财政刺激力度更快减弱、贸易紧张局势升级、货币政策收紧负面影响大于预期等风险因素,显示出美联储对经济金融下行风险的重视程度显著上升。

整体来看,考虑到美国以及全球经济出现的新状况,预计美联储近期将以观望为主。同时,鉴于美目前联邦基金利率仅是接近而不是完全达到中性利率区间,预计美联储还将等待适宜时机加息1-2次,为未来货币政策转向创造充足的回旋空间。

美国政府停摆仍在继续,持续时间已超过1995年的21天最长纪录,政府停摆对经济的影响渐趋显现。除了9个相关政府部门约80万工作人员的生活受到全面影响之外,商务部、税务局及证券交易委员会等部门的正常业务也受到波及,市场忧虑情绪正在上升。

据美国广播公司报道,美国政府将为此次关门付出每周12亿美元的经济损失。白宫经济顾问委员会主席表示,联邦政府停摆每两周将使美国经济产出减少约0.1%。目前来看,特朗普与国会民主党人的谈判毫无进展,两方也均无让步表态,何时结束停摆局面仍难以确定。(任亮)

3.欧洲:失业率创十年新低,加息预期推迟至2019年末

1月9日,欧盟统计局数据显示,欧元区失业率在2018年11月创逾十年来新低,这预示着欧元区的经济增长放缓不太可能迅速转化为一场衰退。

经济学家预计,欧元区2018年的经济增速将从2017年的2.4%降至1.9%。但周三发布的数据显示,欧元区经济虽以较温和的速度增长,但在2018年行将结束之际仍在创造工作岗位。

欧盟统计局称,2018年11月份的失业人数减少了9万人,失业率从8%降至7.9%,创下2008年10月以来的最低水平。2008年10月是雷曼兄弟垮台次月,而该事件标志着当时的全球经融危机加剧。

欧盟统计局在2018年10月将其对失业率的预期从8.1%下调。欧元区较大经济体普遍出现了失业率下降的情况,其中包括意大利,该国失业率曾在9月和10月上升。

1月10日,欧洲央行12月会议纪要显示,央行决策者曾为是否需要下调欧元区经济前景展开辩论,而上调关键利率的预期时间已经推迟至2019年末。

会议纪要显示,欧洲央行决策者认为,基本面因素支撑当前经济发展;购债结束后,前瞻指引是基本工具;在不确定性环境中存在着风险;建议分析定向长期再融资操作(TLTRO)对政策立场的影响;薪资能够支撑当前对于通胀的信心;削减增长预期让风险保持平衡。

纪要同时显示,欧洲央行上个月差点提交对于欧元区的经济前景更加悲观的评估。欧洲央行行长马里奥德拉吉最终在12月没有采用风险下行的表述。相反,他将其描述为大致平衡,只是“向下移动”。

点评:

在连续三个月停滞在8%的水平后,2018年11月欧元区失业率录得7.9%,创近10年来新低,为2008年11月以来首次降至8%以下,主要得益于意大利和西班牙失业率双双下降,同时法国和德国失业率保持稳定,显示出欧元区经济增长放缓尚未拖累劳动力市场。但近期景气调查显示,欧元区企业招聘意愿仍然较弱,德国工业生产和出口持续下滑对就业的影响将逐渐显现,这些因素均可能导致欧元区失业率出现反弹。

欧央行12月会议纪要显示,受多项风险因素影响,货币政策正常化的速度将进一步放缓至2019年末。总体来看,本次会议纪要内容符合会后声明内容和市场预期,因此公布后欧元兑美元反应平淡,但有三项信息值得关注:

一是将经济前景描述为“大致平衡”。欧央行认为,支持经济扩张的基本因素仍然存在,薪资也能够支撑当前对于通胀的信心,但风险形势“脆弱且不稳定”,因此对2019年经济增长预期做了下调,但并未改变对经济前景的判断。

二是对上调关键利率的预期时间推迟至2019年末。欧央行认为,在市场波动加剧的情况下,金融环境应继续保持宽松,因此对加息的预期时间从“不早于2019年夏天”后移至2019年末左右。

三是将考虑分析定向长期再融资操作(TLTRO)对货币政策立场的影响。TLTRO能够提供廉价的长期贷款,在2014年被欧央行作为经济刺激计划的一部分开始使用,成为欧洲众多中小银行特别是意大利银行业重要的资金来源。本轮TLTRO将于2020至2021年到期,届时可能对欧元区银行流动性头寸产生冲击。纪要显示,已有决策者建议分析TLTRO对货币政策的影响。预计欧央行将在后期的会议中逐渐增加对TLTRO的讨论,为避免流动性断崖,新一轮TLTRO或有望于2019年上半年出台。(张雨陶)

4.日本:日元持续升值,经济前景生疑

2018年,日元兑美元上涨2.7%,成为唯一一个兑美元走高的全球主要货币,市场在展望2019年时对日元走势仍然普遍看好。但令人意想不到的是,日元居然以惊人的“闪崩”表现拉开了今年全球外汇市场的序幕。

1月3日,亚洲交易时段刚刚开始,日元兑美元在数分钟内飙涨一举突破105,涨幅超过4%,创2016年美国大选以来的最大涨幅。此后尽管有所回调,但开年第一周仍然以兑美元强劲上涨收市。

上周,美联储官员频频“鸽声”嘹亮,叠加美国政府停摆在1月9日美国总统特朗普与国会代表谈判不欢而散后再度陷入僵局,令美元指数承压,也使日元兑美元再度小幅升值。截至1月11日,日元兑美元汇率升至108.56。

日本央行前高官Momma称,在全球经济放缓以及贸易摩擦持续的背景下,日元可能还会继续走强,日元兑美元在未来数月内升至100也是有很大可能的。

点评:

日元是全球外汇市场上最重要的“避险货币”,主要原因在于日本的国外净资产规模较大且持续增加,不存在兑付问题,较其他货币更为安全。由于日本国内持续多年的低利率甚至负利率环境,日元开始全球套利。当全球经济形势好的时候,日本金融机构和个体交易者会将资金配置在高收益的货币和资产上,一旦国际金融市场风险上升,他们会马上采取反向操作,减少对外投资而将其他货币换成日元,其他国家投资者往往选择跟随操作,从而使日元“避险货币”的角色愈发凸显。

2018年以来,美元指数以走强为主,而日元甚至表现得更为强势,主要原因即在于市场对全球经济恶化的担忧升温。展望2019年,这种不确定性甚至会更加显著,从而使全球市场的避险动机替代风险驱动,日元将继续成为明星货币。

首先,全球经济增速放缓已成定局。始于2016年的全球经济复苏共振在2018年出现见顶迹象。IMF、世界银行近期均下调了全球增长预期,OECD报告认为,全球经济增长势头已达到峰值,未来势必逐步减弱,实现软着陆困难重重。目前中国和美国都出现了经济放缓迹象,随着两大发动机动力衰减,全球经济势必缓慢下行。没有基本面的支撑,全球风险资产难有表现。

二是贸易保护主义影响将继续深化。全球贸易摩擦在2018年骤然加剧,其负面作用将在2019年进一步显现。2018年10月,IMF将2019年全球贸易增速由此前预测的4.5%大幅下调至4.0%,低于2017年的5.2%和2018年的4.2%。贸易保护主义产生贸易壁垒,扰乱全球供应链,打击投资者信心和市场环境,减缓国际贸易和国际投资,进而损害各国经济增长,拉长全球经济复苏周期。IMF认为,贸易局势的不确定性开始反映在宏观经济层面,这将成为全球经济的主要威胁。

三是地缘政治风险居高不下。英国脱欧进程仍然悬而未决,不排除出现无协议脱欧的最差情景,法国黄马甲运动、意大利预算争端,都会对欧洲经济产生剧烈冲击。除此之外,沙特、伊朗、叙利亚的危机仍在演化,俄乌冲突近来明显恶化,即使2018年波澜不惊的朝核问题,似乎最近也有冲突重新抬头的迹象。一旦地缘政治风险阶段性升温,资本将首先逃往安全资产。

这些趋势在年初已经有所显现。1月1日,韩国公布的2018年12月出口同比下滑1.2%,作为处于全球产业链上游的经济体,韩国出口一直被视为全球经济走势的风向标,这一弱于预期的指标使全球增长蒙上阴影。紧接着则是苹果公司营收预期显著下调,CEO库克指出原因在于“大中华区的经济减速超出预期”。作为过去20年的明星企业,这一迹象被视为企业业绩触顶的象征,因此在市场上触发了剧烈的避险操作。

2019年,预计全球经济分化波动的情形将会明显加剧,日元的避险角色将愈发凸显。对于仍处在缓慢复苏阶段的日本而言,强势日元将对出口带来压力,从而进一步拖累日本经济表现。今年日本明仁天皇将会退位,安倍首相在新年记者招待会上表示,“面向平成之后的时代,把今年作为开拓日本明天的一年,我将站在最前列”。没有弱势日元对安倍经济学的加持,他面临的挑战将会非常艰巨。(王静文)

二、国内财经要闻

1.国务院常务会议:再推小微普惠性减税,加快发行和用好地方专项债

国务院总理李克强1月9日主持召开国务院常务会议,决定再推出一批针对小微企业的普惠性减税措施;部署加快发行和用好地方政府专项债券,支持在建工程及补短板项目建设并带动消费扩大;听取保障农民工工资支付情况汇报,部署做好治欠保支工作。

点评:

小微企业是发展的生力军、就业的主渠道、创新的重要源泉。去年下半年以来,随着我国经济下行压力不断加大,为稳定增长、支持实体经济发展,国务院积极为各类市场主体营造更为宽松的政策环境,特别是在支持小微企业方面,出台实施了一系列缓解小微企业融资难融资贵的措施,包括鼓励金融机构增加小微企业贷款、建立金融机构绩效考核与小微信贷投放挂钩的激励机制、降低新发放小微企业贷款平均利率、有效发挥政府性融资担保作用支持小微企业发展等。

此次会议又针对小微企业推出了四项新的普惠性减税措施,旨在通过直接降低小微企业税费负担,鼓励其创业创新积极性,实现一季度平稳开局。一是减税导向明确,力度更大。预计每年可再为小微企业减负约2000亿元,三年整体减税规模可达6000亿元左右;二是受益面更广。大幅放宽可享受企业所得税优惠的小型微利企业标准、加大所得税优惠力度、提高增值税起征点、允许各省(区、市)政府在50%幅度内对其减征地方税种及教育费附加等多项措施,方式多样、内容丰富,可以让更多的小微企业享受到政策红利;三是更具连续性。在去年将创业投资企业和天使投资投向初创科技型企业享受的税收优惠政策推广至全国实施的基础上,进一步扩展享受优惠政策的范围,有利于稳定市场预期。

同时,会议还对加快发行和用好地方政府专项债券作出部署,使积极财政政策能够在一季度就开始发力。首先,会议要求已提前下达的1.39万亿地方债尽快启动发行,力争在9月底前基本发行完毕,以充分发挥专项债资金对稳投资、扩内需、补短板的重要作用;其次,会议要求抓紧确定2019年专项债分配方案,防止资金长期滞留国库,着力保障基建等重点项目资金,确保在建项目顺利推进;第三,引导金融机构加大对在建项目合理融资需求的支持力度,按照市场化原则,保障融资平台公司合理融资需求,防止盲目抽贷、压贷和停贷;最后,要求加强专项债券发行管理,合理设置地方政府债券期限结构,提升地方政府债券发行的市场化水平,落实偿还责任,防范区域性、系统性财政金融风险和地方隐性债务风险。(孙莹)

2.国务院:印发《关于推广第二批支持创新相关改革举措的通知》

1月8日,国务院办公厅印发《关于推广第二批支持创新相关改革举措的通知》(以下简称《通知》)。《通知》要求,各地区、各部门要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导,全面贯彻党的十九大和十九届二中、三中全会精神,进一步深刻领会和把握推广支持创新相关改革举措的重大意义,将其作为深入贯彻落实新发展理念、推进经济高质量发展、建设现代化经济体系的重要抓手。要着力推进构建与创新驱动发展要求相适应的新体制、新模式,深化简政放权、放管结合、优化服务改革,加快打造国际一流、公平竞争的营商环境,推动经济社会持续健康发展。

《通知》提出,将在全国或京津冀、上海、广东(珠三角)、安徽(合芜蚌)、四川(成德绵)、湖北武汉、陕西西安、辽宁沈阳等8个区域内,推广第二批支持创新相关改革举措。具体内容包括知识产权保护方面5项、科技成果转化激励方面4项、科技金融创新方面5项、军民深度融合方面6项和管理体制创新方面3项。

点评:

为深入实施创新驱动发展战略,党中央、国务院确定在京津冀、上海、广东(珠三角)、安徽(合芜蚌)、四川(成德绵)、湖北武汉、陕西西安、辽宁沈阳等8个区域开展全面创新改革试验,推进相关改革举措先行先试,着力破除制约创新发展的体制机制障碍。截至目前,已经形成两批支持创新相关改革举措,并向全国或8个改革试验区域内推广。

本批次改革举措涉及知识产权保护、科技成果转化激励、科技金融创新、军民深度融合、管理体制创新等五个方面,共计23项改革措施。与上一批次改革举措(涉及科技金融创新、创新创业政策环境、外籍人才引进和军民融合创新等四个方面13项改革措施)相比,本批次改革举措具有以下显著特点:

一是突出法治要求,健全知识产权保护机制,激发创新主体活力。知识产权案件的省级区域内跨市(区)审理、快速审判机制、技术调查官制度和“三合一”审判制度,有利于提高审判质量和效率、统一法律适用标准、优化审判资源配置。专利保险机制具有经济补偿与风险防范的双重功能,有利于降低知识产权维权成本,提升企业的维权能力,维护知识产权市场公平竞争秩序。

二是强化正向激励,强化制度创新举措,推动科技成果转化。允许“技术股+现金股”形式持有股权,使得科研院所、科技人员、成果转化公司均能以一定比例的资产入股,提高参与积极性。“定向研发、定向转化、定向服务”的订单式科技创新和成果转化机制,打破封闭、分散的科研模式,改变科研项目与市场需求、企业需求对接不畅现象,打通了科研成果和市场的“最后一公里”。

三是坚持市场导向,拓宽企业融资渠道,促进风险可控和商业可持续。商标质押贷款模式为轻资产的中小企业进一步拓宽了融资渠道,种子基金、风险投资基金设置不同比例的容错率,有助于推动种子基金、风险投资基金投资企业发展早期。允许创业创新团队回购股权,既能让处在种子期、初创期科技企业扩大资金来源,快速发展壮大,也能让企业在发展壮大继续掌握控制权。

四是更大范围放权,扩大区域试行范围,建立创新决策容错机制。在八个全面创新改革试验区域中推广的支持创新改革措施由第一批次的1项增加至本批次的3项,包括赋予科研人员一定比例职务科技成果所有权、区域性股权市场设置科技创新专板、允许地方高校自主开展人才引进和职称评审等。其中,区域性股权市场科技创新专板有助于促进那些处于初创期的科技企业规范治理,进一步为创业板和科创板市场孵化培育企业。

支持创新相关改革正在向法制化、市场化方向纵深发展,相关政策正在逐渐强化对创新的正向激励和更大范围的简政放权。改革经验和措施的总结和推广,将进一步推进构建与创新驱动发展要求相适应的新体制、新模式,深化简政放权、放管结合、优化服务改革,加快政府职能深刻转变,促进政府治理体系和治理能力现代化,加快打造国际一流、公平竞争的营商环境,更大激发市场活力、增强内生动力、释放内需潜力,推动经济社会持续健康发展。(伊楠)

3.新一轮中美贸易谈判结束,双方表示取得积极进展

1月9日,第五轮中美贸易谈判结束。10日,中国商务部和美国贸易代表办公室(USTR)相继发了公开声明。商务部于10日上午发布的简短声明称,1月7日至9日,中美双方在北京举行经贸问题副部级磋商。双方积极落实两国元首重要共识,就共同关注的贸易问题和结构性问题进行了广泛、深入、细致的交流,增进了相互理解,为解决彼此关切问题奠定了基础。双方同意继续保持密切联系。相比之下,美方的声明重点表达了华盛顿的关切方向,如中国承诺从美国购买大量农产品、能源、制成品等,以及涉及强制技术转让、知识产权、非关税壁垒和网络攻击等结构性问题,但亦没有涉及具体讲达成的协议。

10日下午,中国商务部召开发布会,商务部新闻发言人高峰回答了记者的14个问题,其中有9个是关于此次中美贸易谈判的。从高峰表示,此次中美双方讨论的议题包括贸易问题和结构性问题,结构性问题是此次磋商的重要内容,双方在这个领域的磋商是有进展的,增加了相互理解,也为解决相互关切奠定了基础。对于谈判时间延长,高峰表示这说明双方对于磋商的态度都是严肃、认真和坦诚的,都在朝着落实两国元首重要共识的方向而努力。

对于中美有没有达成新的共识以及未来追加征税的可能,高峰表示,此次中美经贸磋商,双方工作团队按照两国元首达成的共识,广泛、深入、细致的交换了意见。下一步,双方团队将继续共同努力,按原定计划推进磋商工作。此外,美方声明提到双方在贸易上的任何协议,都必须是能被持续检验和有效执行的全面的实施方案。对此,高峰表示,中方同样认为,任何一项协议的执行机制都十分重要,双方都有履约义务。

此次中美谈判出现了更多积极信号,市场也给出了正面反应。1月4日起,美股已实现五连涨,为去年10月美股剧烈波动以来的最好表现。人民币汇率则出现大幅升值,由1月7日的6.85附近升值至1月11日的6.77下方,4个交易日累计升值幅度超过1.2%。

点评:

此次中美贸易谈判,是去年12月2日布宜诺斯艾利斯“习特会”以来的首次面对面磋商。从此次谈判结果来看,双方都表示取得了积极进展,为未来双方进一步达成共识打下了坚实的基础。

与前几次谈判相比,本次谈判亮点包括:一是谈判重点不仅仅局限于贸易问题,还包括了结构性问题,包括强制技术转让、知识产权保护、网络入侵等方面。客观说,以上美方要求的“结构性转变”有一部分是与中国的改革方向相一致的,中国给予积极回应并加快落实也有助于加快改革进程。

二是更加关注谈判达成协议的有效执行。USTR声明提到,双方在贸易上的任何协议,都必须是能被持续检验和有效执行的全面的实施方案。对此中方也表示“任何一项协议的执行机制都十分重要,双方都有履约义务”。

三是中方在谈判的同时不断释放出善意。包括农业农村部新批准包括美国产耐除草剂大豆等5种转基因农产品的进口,特斯拉超级工厂在上海临港开工等,表明中方的行动已经不仅限于纸面上的谈判,而是用“实际行动”表明中方积极推动改革开放,加速融入世界贸易规则的意愿。

我们认为,本次贸易谈判之所以能取得积极进展,主要源于两方面的原因。一是中美各自的经济环境出现了变化,贸易摩擦双输的后果已初步显现,尤其是此前美股出现连续下跌,美国的经济增长前景有所动摇,美国政府亦陷入停摆,这迫使原本更强硬的美方表现出一定诚意,而中方原本作为“防守方”也愿意看到双方重回谈判桌。二是中方的谈判策略出现了一定改变,由原先的“硬碰硬”改为“以退为进”,这是因为美方提出的不少关于结构性问题的要求本就符合中方深入推进改革开放的目标。

尽管如此,预计未来中美贸易问题仍具有艰巨性和复杂性。一方面中国的改革是渐进性的,无法在短期内满足美方的所有要求,但美方仍然有大量苛刻和咄咄逼人的要求,比如许多看似强制性的技术转让实际来自于中方市场规模获得的谈判优势,而非政府干预。预计这些矛盾的调和需要相当长的时间。另一方面中国崛起对美国世界霸主地位的挑战和影响是长期的,遏制中国也将是美国长期的战略要点。预计短期内中美贸易摩擦将逐步走向缓和,但对于未来中美之间的冲突和矛盾切不可低估。中国必须长期坚持苦练内功,加快改革,提升国际竞争力,才能在中美角力中逐步占据主动。(应习文)

4.2018年12月CPI同比上涨1.9%,PPI同比上涨0.9%

国家统计局1月10日发布了2018年12月份居民消费价格指数(CPI)和工业生产者出厂价格指数(PPI)。12月份CPI同比上涨1.9%。其中,城市上涨1.9%,农村上涨1.9%;食品价格上涨2.5%,非食品价格上涨1.7%;消费品价格上涨1.7%,服务价格上涨2.1%;12月份,CPI环比与上月持平。全年CPI同比上涨2.1%。12月份,工业生产者出厂价格(PPI)同比上涨1.9%,环比下降1.0%。工业生产者购进价格同比上涨1.6%,环比下降0.9%。2018年全年,PPI同比上涨3.5%,工业生产者购进价格上涨4.1%。

点评:

2018年12月份CPI同比上涨1.9%,略低于市场预期,主要原因是交通能源类价格大幅下降。受天气寒冷影响,食品类价格出现上涨,鲜菜环比上涨3.7%,鲜果上涨1.9%,肉类价格全面上涨,整体看食品价格合理反映了季节性供应受阻与需求上升的影响。非食品价格由此前上涨转为下跌,其中受汽柴油价格大幅下降影响,交通通信类环比下降1.9%,创罕见跌幅,生活用品、衣着和医疗保健类价格上涨,居住、教育文化娱乐等下跌。剔除食品能源后的核心CPI同比上涨1.8%,与上月持平,环比上涨0.1%。整体看,12月份CPI走势同时体现了冬季食品价格上升与上游工业品大幅回落两大主要因素的交织作用,核心CPI较为稳定,通胀预期温和,终端需求回落也尚不明显。

12月PPI同比上涨0.9%,大幅低于市场预期,源于上游工业品的大幅下降。12月份国际大宗商品价格整体回落,石油价格连续三个月快速下跌,天然气价格高位急跌,主要金属价格小幅下跌,CRB现货指数小幅回落。国内工业品价格跌幅大于国际,焦炭价格下跌,有色金属多数走弱,南华工业品指数低位震荡,12月份PMI出厂价格指数更是跌至43.3%的罕见低位。PPI的超预期下跌反映工业企业盈利空间减小,下游需求回落。

2018年全年CPI同比增长2.1%,PPI同比增长3.5%,CPI保持温和稳定,食品价格回暖起到一定作用;PPI则一路下跌,主要源于上游工业品供给恢复和下游需求下降,经济预期回落。展望2019年,从货币因素看,本轮M2走低已持续一年多,从历史经验及实证分析看,将开始逐步传导到物价层面,从而限制2019年通胀涨幅。从外部因素看,2019年全球经济增长大概率有所减速,国际商品价格不具备大幅上涨空间,对我国的输入性通胀压力不大。预计2019年通胀整体仍将保持温和水平,食品价格尤其是肉类价格会对CPI形成支撑,但非食品价格涨幅将回落;上游PPI方面,预计短期内将逐步企稳,不太可能出现持续通缩,但将保持低位。未来通胀压力减轻有助于为货币政策边际转向宽松提供空间。(应习文)

三、金融发展动态

1.易纲详解货币政策的“度”:总量合理 结构优化

1月8日,中国人民银行行长易纲就贯彻落实中央经济工作会议精神,接受了人民日报、新华社、中央电视台、经济日报的联合采访。

在回答央行如何把握货币政策的“度”的问题时,易纲指出,稳健货币政策松紧适度的“度”,主要体现为总量要合理,结构要优化,为供给侧结构性改革和高质量发展营造适宜的货币金融环境。一方面,要精准把握流动性的总量,既避免信用过快收缩冲击实体经济,也要避免“大水漫灌”影响结构性去杠杆。比如,1月4日宣布的降准政策分两次实施,和春节前现金投放的节奏相适应,并非大水漫灌。M2和社会融资规模增速也应保持与名义GDP增速大体匹配。同时,还要保持宏观杠杆率基本稳定。另一方面,要精准把握流动性的投向,发挥结构性货币政策精准滴灌的作用,在总量适度的同时,把功夫下在增强微观市场主体活力上。比如,中央经济工作会议期间,人民银行宣布创设定向中期借贷便利(TMLF),根据金融机构对小微企业、民营企业贷款增长情况,向其提供长期稳定资金来源。

在回答下一步如何进一步改善货币政策传导机制的问题时,易纲表示,人民银行通过四次降准、增量开展中期借贷便利(MLF)等提供了充裕的中长期流动性,基本有效传导到了实体经济。下一步,还需要从供需两端进一步改善和疏通货币政策传导机制。从实体经济需求端看,受经济下行压力加大等因素影响,有效的融资需求有所下降。从金融机构资金供给端看,银行的风险偏好下降,自身还受到资本、流动性、利率等多重约束。我们已经采取措施着力缓解银行信贷供给端的约束。比如:在资本方面,我们会同有关部门加快推进银行发行永续债补充资本;在流动性方面,央行前几天刚刚宣布降低存款准备金率1个百分点,并通过创设TMLF提供长期低成本资金;同时继续推进利率市场化改革等。

点评:

针对货币政策宏观调控,易纲行长此前曾表示,在经济发展的不同阶段,央行始终根据经济金融形势变化,适时适度调整货币政策,面对经济结构调整过程中出现的周期性下行压力,既保持政策定力,又适时预调微调,积极加大对供给侧结构性改革、经济高质量发展,特别是民营、小微企业的支持力度,缓解经济下行对实体企业的压力。

2018年以来,我国货币政策宽松力度明显加大,央行多次下调法定存款准备金率,并出台了一系列引导商业银行加大信贷投放的政策措施。去年1月,实施普惠降准;4月,降准1个百分点用于置换MLF;7月初,降准0.5个百分点用于市场化债转股和支持小微企业信贷投放;今年1月4日,再度宣布分两次降准0.5个百分点,释放流动性1.5万亿元;1月下旬将实施首次定向中期借贷便利(TMLF)操作。从实际效果来看,随着央行不断加大投放,市场利率快速下行,目前DR001已经降至1.4%左右,DR007则连续多日低于7天逆回购政策利率。在流动性十分充裕的情况下,金融机构加大了对利率债的配置力度,十年期国债收益率已下探至3.12%,流动性从货币市场传导到债券市场可谓异常迅速。

但值得注意的是,过低的市场利率长期持续的负面作用可能大于正面作用,原因是过低市场利率可能扭曲金融市场的利率体系,客观上鼓励投资者加杠杆购买利率债,积累金融风险。此外,过于宽松的货币政策环境也会增加汇率压力。不过,考虑到1月即将迎来企业缴税高峰、春节提现需求大增、一季度信贷集中投放、地方债密集发行等因素,银行间的过量流动性预计将会较快消耗,市场利率有望回归到正常水平。

另一方面,我国金融市场和信贷市场存在明显的割裂现象,银行间市场与非银间市场以及不同性质企业获取资金在畅通程度上存在较大差异,这导致货币政策边际宽松所提供的流动性堆积在银行体系。2018年以来社会融资规模同比增速不断下滑,11月末已跌至9.88%,较2017年年末下降约3.5个百分点。在结构上,票据融资与企业中长期贷款在新增贷款中的占比呈现“一升一降”态势,这反映出商业银行风险偏好依然较低。此外,实体经济融资成本依然较高,商业银行信贷利率持续上行。截至2018年三季度末,商业银行贷款加权平均利率为5.94%,较2017年年末提升67bp,影子银行信用供给收缩也使得非标资产收益率出现大幅上行。

总体来看,目前实体经济融资困境的根源并不在于货币政策偏紧,而是金融机构的信用传导渠道受到抑制,货币政策边际宽松所提供的流动性堆积在银行体系,无法顺利传导至实体经济。因此,解决实体经济融资问题的肯綮在于解决制约金融体系信用投放的关键因素,包括资本约束、监管指标约束、商业银行内部风控约束以及问责机制约束等。

易纲行长在此次采访中提到,将加快推进银行发行永续债补充资本,这是提高银行资本实力、解决信贷传导不畅、扩大信贷市场投放的有效举措之一。下一步,监管层应继续在疏通金融机构信贷供给传导方面多下功夫,例如系统梳理监管指标,让一些指标回归中性,以便更好发挥金融对实体经济的支持作用。(任亮)

2.美元指数小幅走弱,人民币汇率大幅走强

上周,人民币兑美元中间价由6.8586上调至6.7909,累计上调677bp。

在岸即期汇率由6.8645升至6.7482,累计升值1163bp。离岸市场即期汇率由6.8653升至6.7609,累计升值1044bp。

一篮子货币方面,三大人民币汇率指数均出现下跌。根据外管局公布的数据,在2018年12月28日至2019年1月4日期间,CFETS人民币汇率指数由93.28降至93.03;参考BIS货币篮子的人民币汇率指数由96.78降至96.42;参考SDR货币篮子的人民币汇率指数由93.14降至93.07。

点评:

上周,人民币汇率大幅走高。上周四及周五,人民币中间价连续大幅上调,两日共计上调617基点,全周累计上调677bp。在岸市场方面,继周三大涨231bp后,周四在岸人民币继续高开高走,报收6.7825,周五人民币汇率继续走强,最高升至6.7402,创逾5个月新高,收盘报6.7482,全周累计涨1163bp,创2005年汇改以来最大周涨幅。

从趋势上来看,本轮人民币汇率的凌厉上涨属于修复式反弹。2018年6月中旬以来,人民币汇率与美元走势分化日趋显著。在近半年多时间内,美元指数基本位于93.7-97.8的区间内波动,振幅不到5%;而同期人民币汇率却呈现持续下跌走势,从6.4一路跌至接近7,振幅超过9%。此外,从横向来看,上次人民币汇率跌至接近7时,美元指数则是盘旋在约103的高位,显著高于目前的区间,也反映出近期人民币汇率的走势与美元走势存在一定背离。

此轮人民币汇率强势上涨主要源于三方面因素的推动。首先,美元指数回调仍是主导因素。美联储公布的12月议息会议纪要显示,美联储官员对于进一步加息的态度较此前的政策声明更加谨慎,并表示美联储对进一步收紧政策保持耐心,这打乱了市场原先的预判,市场对美联储加息预期骤然降低,继而打压美元指数。

其次,中美贸易谈判取得积极进展。在结束超预期延长的中美副部级经贸磋商后,我国商务部上周四发表声明称,“双方积极落实两国元首重要共识,就共同关注的贸易问题和结构性问题进行了广泛、深入、细致的交流,增进了相互理解,为解决彼此关切问题奠定了基础”,“双方同意继续保持密切联系”,表明我国外部经贸环境正朝向边际改善的方向发展,提振了市场信心。

第三,交易性因素对人民币汇率的上涨也起到了一定的助推作用。一方面,年初属于季节性结汇高峰,企业出于财务核算、海外利润汇回、发放员工年终奖等需求,需要大量结汇用于运营开支;另一方面,随着人民币汇率持续上涨,大量投资机构迅速回撤止损,结清人民币空头头寸,同时买涨人民币,这也迫使不少企业不得不抛售美元结汇,以缓解汇兑损失幅度,进一步助推了人民币涨幅。

可以看出,目前推动人民币汇率上扬的因素多属于消息提振,利好逐渐被消化或者受到新的消息冲击后,市场情绪极易逆转,人民币汇率尚未形成稳定趋势,进入升值通道。未来人民币汇率的走势主要取决于美元指数的走势以及我国经济基本面的表现。一方面,近期美国经济虽仍维持领先表现,但包括政府停摆、府院博弈、市场动荡、贸易摩擦等在内的不利因素也在增多,经济增长逐渐显现放缓迹象,2019年美元指数大幅强势上行的几率不大,人民币汇率外部压力有所缓解。但另一方面,今年我国经济承受较大的下行压力,经济增速将进一步放缓,货币政策转向实质性宽松,或导致人民币汇率中期内面临一定压力。目前人民币的升势只是修复性反弹的开始,若采取适当措施对市场情绪加以引导,保证人民币反弹到位,将为人民币汇率保持均衡稳定创造出充分的缓冲区间,避免未来出现宏观政策多重目标相互制约的局面。(任亮)

3.降准改善市场预期护流动性充裕,信贷传导仍需疏通

上周,银行间市场流动性宽松程度稍有收敛,货币市场利率以上行为主;债券市场收益率则以下行为主。

资金投放量方面,上周央行未开展逆回购操作,逆回购到期4100亿元,实现净回笼4100亿元。

货币市场方面,各期限银行间质押式回购加权平均利率全面上行,其中R001上行11bp至1.75%,R007上行12bp至2.53%,R014上行14bp至2.58%,R021上行3bp至3.06%,R1M上行43bp至3.07%。存款类机构质押式回购加权平均利率全面上行,其中DR001上行11bp至1.70%,DR007上行4bp至2.38%,DR014上行13p至2.21%,DR021上行19bp至2.42%,DR1M上行14bp至2.85%。各期限上海银行间同业拆放利率短升长降,其中Shibor001上行6bp至1.71%,Shibor007持平于2.56%,Shibor014下行10bp至2.52%,Shibor1M下行24bp至2.77%,Shibor3M下行21bp至3.01%。

利率债方面,10年期国债收益率下行4bp至3.11%,10年期国开债收益率上行5bp至3.53%。信用债方面,10年期3A+级中短期票据收益率下行8bp至4.05%,10年期3A级铁道债收益率下行8bp至4.05%,10年期3A级企业债收益率下行8bp至4.16%,10年期3A级城投债收益率下行10bp至4.27%。

点评:

上周资金面相对前一周略有收敛,货币市场资金利率全面上行,主要受到央行连续净回笼以及跨春节资金需求上升的影响。但从绝对水平来看,当前流动性总量仍处于相当宽裕格局,DR007和DR014持续低于相应期限的逆回购操作利率,DR007加权平均利率一度于周二跌至2.21%的2015年7月以来最低水平。

近期资金面十分充裕,源于央行宣布降准后的市场乐观情绪以及跨年扰动因素的消退,也与上年末的财政存款投放效应有关。为对冲过于宽松的资金面,上周央行连续一周暂停逆回购操作令资金自然回笼,使之回归合理充裕水平。

本周将有1100亿元逆回购和3900亿元MLF到期,春节前资金需求将继续加大,并将迎来税期高峰,前半周资金面或继续收敛。但央行全面降准“两步走”中的第一步将于1月15日实施,有效缓解月度中旬资金紧张局面。在降准将释放大额资金的背景下,央行可能继续暂停逆回购操作以维护资金面供需平衡,预计本周资金利率将继续小幅上行。

过去一年中,央行保持每季度一次的定向降准节奏,并先后三次增加再贷款和再贴现额度,同时通过MLF抵押品扩围、额外给予MLF资金支持定向投放、在MPA中增设专项指标等多重直接与间接手段定向支持小微、民营企业融资。在“宽货币”发力下,银行间市场流动性保持充裕局面,资金利率维持低位,市场利率与政策利率时有倒挂,并驱动10年期国债收益率不断下行,当前已至3.1%低位。但与此同时,信用持续收缩,实体经济融资环境并未得到实质性改善,这表明货币信贷传导机制仍然受限,信贷供给继续受到制约,货币政策放松所释放出的流动性仍然大量淤积在银行间市场,未能有效促进信贷投放。

因此,近期央行在进一步强调逆周期调节的同时,兼而从体制机制上入手缓解信贷供给端约束,加强对货币信贷传导梗阻的疏通。一是推进商业银行永续债发行的研究,完善资本“补血”方式缓解银行资本约束,从而支撑银行信贷投放能力扩大;二是调整普惠金融定向降准考核口径,强化正向激励机制,引导商业银行改善优化信贷结构;三是通过全面降准、创设TMLF向银行提供优惠利率的长期资金,结合财政部门税收优惠、监管部门调整监管指标等,充分调动金融机构支持小微、民企的积极性,确保实现精准滴灌。

在降准预期继续强化的同时,12月CPI和PPI同比超预期走低、且PPI逼近负增长使得降息可能性上升。开年后市场利率持续低于政策利率,降准落地后资金面宽松状态将延续,促使市场利率继续维持低位,但市场利率持续低于政策利率可能削弱央行调控市场利率的能力,不可长期持续。加上美联储加息节奏可能放缓,央行存在调整利率促进实体经济融资成本下降的必要性。考虑到直接调整贷款基准利率可能诱发宏观杠杆率加速回升,且与利率市场化背道而驰,因此央行更有可能下调逆回购或MLF等公开市场操作利率实施“变相降息”,通过降低短端资金利率水平引导中长端利率下行。(袁雅珵)

附:上周重要数据

1. 2018年12月末外汇储备环比上升110亿美元至30727亿美元。截至2018年12月末,我国外汇储备规模为30727亿美元,较11月末上升110亿美元,升幅为0.4%。2018年12月,我国国际收支继续保持平稳运行态势,外汇市场供求基本平衡。年末非美元货币相对美元汇率小幅上升,主要国家债券价格有所上涨,汇率折算和资产价格变化等因素综合作用,外汇储备规模小幅回升。2018年全年来看,外汇储备规模出现小幅波动,但总体保持稳定。当前国际环境复杂严峻,全球经济形势和金融市场不确定性有所上升,但我国经济发展拥有足够韧性和巨大潜力,经济长期向好的态势不会改变,有条件抵御外部冲击和市场波动,保持跨境资金流动总体平稳和外汇市场供求基本平衡。国内外因素综合作用,2019年我国外汇储备规模有望继续保持总体稳定。

2. 2018年国内广义乘用车累积销量2272万辆,同比下滑6.0%。全国乘用车市场信息联席会公布的数据显示,2018年,国内广义乘用车累积销量2272万辆,同比下滑6.0%,逾20年来首次年度下跌;狭义乘用车累积销量为2235万辆,同比下滑5.8%。中汽协认为,中国汽车市场需求增速放缓,2019年国内汽车市场将停止增长,增速预计为零,未来三年内车市将维持L形发展态势。尽管汽车市场整体遇冷,但国内新能源汽车市场却仍保持高速增长。2018年,新能源乘用车批发销量100.8万辆,同比增长88.5%,高于2017年增速,这主要是政策务实和企业努力的结果,也是实现制造业转型升级和技术提升的合理选择。

3. 2018年12月中国大宗商品指数(CBMI)为98.9%,较上月回落0.7个百分点。各分项指数中,供应指数和库存指数有所回落,销售指数自低位微幅回升。中国物流与采购联合会认为,从指数的变化情况来看,2018年12月份CBMI两连跌至近十个月的低点,表明当前国内大宗商品市场下行压力进一步加大。特别是反映商品供应端的供应指数和库存指数虽有所回落,但显示商品整体供应量仍在增加,只是增速有所放缓,而反映需求端的销售指数虽触底反弹,但商品销售量仍在下降,仅是降幅较上月有所收窄,可见当前市场供需两端极度不均衡,商品供大于求的格局仍在延续。

(孙莹 整理)

民生银行研究院《每周要闻分析》团队

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